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      Smart Beta 系列之:基本面因子

      ETF之家 发布于 2019-10-09 16:29:45

      研究结论
       
      基本面是 Smart Beta 产品常见的类型,基本面策略的核心思想是回归基本 面,摒弃了以市值大小论英雄的传统筛选方式,用基本面规模去衡量企业的大 小,选取真正高品质的公司进行投资,符合市场主流投资理念,易被投资者理 解和接受。
       
      基本面策略是全球市场 Smart Beta 产品中常用的策略。在美国的 Smart Beta ETF 中,基本面类产品数量占比达到 2%左右,规模占比达到 3%。
       
      美国市场中基本面类的 Smart Beta ETF 产品中,有两只产品的资产管理规 模超过 100 亿美元,这两只产品在产品规模总排名也可以排到前 20,产品费 率仅为 0.15%以及 0.06%,成立以来收益率可以达到 12%左右。
       
      美国市场中基本面类型产品的编制方法与质量类产品较为贴近,指数编制者 比较关注:现金流、ROA/ROE、股息率、金融杠杆率以及营业收入。
       
      A 股中基本面指数在熊市中表现更好,在市场下跌的年份跌幅较小。
       
      由于基本面策略和市值相关性较高,过去十年 A 股的小市值溢价效应强劲, 所以从策略年化收益率和夏普比率来看,基本面 50<基本面 200<基本面 600<基本面 400,基本面得分和策略收益率呈负相关。但 2015 年后随着市场风格主题转变,各策略的表现发生了逆转,近五年来看,基本面 50>基本面 200>基本面 600>基本面 400,尤其基本面 400 的表现大幅下滑。
       
      A 股中基本面类 Smart Beta 产品出现较早,2009 年就出现了嘉实基本面 50指数基金产品,当前产品规模占比 27%排第二位,数量占比 10%排第四位。
       
      A 股市场上共有 7 只基本面类 Smart beta 产品。嘉实中证锐联基本面 50ETF 于 2019-05-23 成立,短短 2 个月的时间规模已经增长到了 45 个亿,已经是 前国内所有 Smart Beta 产品中规模最大的。规模其次的是嘉实基本面 50 指 数(LOF)A,该基金于 2009 年底成立,为国内第一只基本面指数,当前在国内 所有 Smart Beta 产品规中规模排名第五位。嘉实深证基本面 120ETF、建信 深证基本面 60ETF 自 2011 年成立以来的年化收益最高,达到 7%以上,这 两只产品当前的规模也较为可观,分别达到 12 亿和 5.5 亿。
       
       
      风险提示
       
      因子有效性基于历史数据分析得到,未来市场可能发生较大的风格转换,建议 投资者紧密跟踪因子表现。
       
      极端市场环境可能对因子效果和模型造成剧烈冲击,需进行严格的风险控制。
       
      Smart Beta 产品是一类将主动定量投资与被动指数投资相结合的产品,是指数型基金发展 的新阶段,也是金融市场不断发展,股票市场有效性逐渐提高,投资者理念不断成熟的产物。 Smart Beta 在传统的指数投资基础上,通过改变指数的市值加权方式,来增加在某些特定风险因 子上的暴露,以期获得相对基准指数的超额收益。Smart Beta 结合了主动选股与指数化操作的双 重优势,产品运作基于系统的规则、持仓透明、管理成本低、换手率低、策略资金容量更大,近 年来成为市场关注的焦点?;久媸?Smart Beta 产品常见的类型,基本面策略的核心思想是回 归基本面,摒弃了以市值大小论英雄的传统筛选方式,用反映公司最根本的基本面投资价值来做 配置,选取真正高品质的公司进行投资,符合市场主流投资理念,易被投资者理解和接受。
       
      一、 海外基本面类 Smart Beta 产品分析
       
      基本面类 Smart Beta 产品发展情况
       
      基本面策略是全球市场 Smart Beta 产品中常用的策略。在美国的 Smart Beta ETF 中,基本 面类产品数量占比达到 2%左右,规模占比达到 3%。

      代表性基本面类 Smart Beta 产品分析
       
      美国市场中基本面类的 Smart Beta ETF 产品中,有两只产品的资产管理规模超过 100 亿美 元,分别是贝莱德(BlackRock)发行的 iShares Edge MSCI U.S.A. Quality Factor ETF,嘉信 理财(Charles Schwab)发行的 Schwab U.S. Dividend Equity ETF, 这两只产品在产品规模总 排名也可以排到前 20。从发行时间来看,大部分成立时间不超过 10 年;从发行商来看,嘉信理财(Charles Schwab)发行的基本面类产品最多,有 6 只,涵盖了美国市场、海外成熟市场、以及 发展中国家市场。此外,规模前两名的产品费率也是最低的,仅为 0.15%以及 0.06%,产品业绩表 现也是最好的,成立以来收益率可以达到 12%左右。
       
      美国市场中基本面类型产品的编制方法与质量类产品较为贴近,我们列出了截止于 2018 年 8月 1 日规模排名前 10 的基本面产品的概况,以及对应指数的编制方法。总的来说这些指标是指数 编制者比较关注的:现金流、ROA/ROE、股息率、金融杠杆率以及营业收入。
       
      基本面类型的 Smart Beta 产品在海外成熟市场之所以成功,主要是因为股票市场中政府的直接参与度低,营业收入、净资产、市值等指标大小反应了市场竞争的结果,指标得分高的股票往往 也是竞争能力强的公司,像现在 SP500 前十大权重股中,Google、Apple、Facebook、Microsoft 等科技公司占据了半壁江山,营业收入行业内遥遥领先的同时,还通过用户粘性、研发创新形成了 强者恒强的马太效应,收入利润增长强劲,股价可期,因而基本面得分高的股票未来收益表现也很突出。

      二、 国内基本面类 Smart Beta 产品分析
       
      基本面策略有效性分析
       
      基本面策略的核心思想是回归基本面,摒弃以市值大小论英雄的传统筛选方式,用基本面规 模去衡量企业的大小,选取真正高品质的公司进行投资。公司市值大,可能是因为短期爆炒,估值 大幅提高而导致的。但一个公司的基本面规模大,例如收入高、盈利多等情况,通常是因为公司自 身的主业经营而带来的。因而,衡量企业的规模时,使用基本面规?;岜仁兄蹈雍侠?。
       
      下面我们考察中证指数公司编制的中证基本面 50、基本面 200、基本面 400、基本面 600 的 表现。在不同市场状态下,策略的表现可能会有明显的差异。为此,我们根据万得全 A 指数的走 势,将 2005 至今的 A 股市场划分为四次牛市、三次熊市、两次震荡市,共 9 个阶段(2019 年暂 且认为是牛市),并对比每个阶段下基本面策略与市场常见指数的表现??梢钥吹?,近十年来看, 四个基本面策略指数均可以跑赢沪深 300、中证 500 以及中证全指。而且基本面指数在熊市中的 表现更好,在市场下跌的年份跌幅较小。

      由于基本面指数是基于营业收入、现金流、净资产和分红的相对大小进行排序,和个股的市值规模大小会有一定的正相关性,可以看到,市值大小为:基本面 50>基本面 200>沪深 300>基本面 600>基本面 400>中证全指>中证 500。过去十年 A 股的小市值溢价效应强劲,所以从策略年化收 益率和夏普比率来看,基本面 50<基本面 200<基本面 600<基本面 400,基本面得分和策略收益率 呈负相关。但 2015 年后随着市场风格转变,各策略的表现发生了逆转,近五年来看,基本面 50> 基本面 200>基本面 600>基本面 400,尤其基本面 400 的表现大幅下滑。
       
      所以国内投资者在选择这类指数时必须十分谨慎,并非选基本面得分越高的组合越好。国内 股市中,大市值公司多处于政府主导的周期性行业,营收的来源很大一块是市场资源的行政垄断, 基本面指标和公司的市场竞争力存在脱钩现象。

       
      基本面类 Smart Beta 产品
       
      2016 年后,Smart Beta 产品迎来了其在中国的爆发期,产品数量和规模显著提升。仅 2019年上半年,国内市场就成立了 17 只 Smart Beta 新产品,截止 2019 年 7 月 30 日,国内共发行了94 只 Smart Beta 产品,累计规模达到 327 亿元。其中,基本面类 Smart Beta 产品出现较早,2009 年就出现了嘉实基本面 50 指数基金产品,当前产品规模占比 27%排第二位,数量占比 10%排第四位。在 2017 年之前,只有基本面 50 指数基金的规模比较大。其他的基本面指数基金,规模均小于 1 亿。后来在 2017-2018 年,基本面 60 和 120 指数基金的收益不错,规模也实现了较 快增长。

      目前市场上共有 7 只基本面类 Smart beta 产品。其中 6 只成立满一年,分别为嘉实基金发行的两只产品:基本面 50 指数(LOF)A、嘉实深证基本面 120ETF,浦银安盛基金发行的两只产品: 浦银安盛基本面 400、浦银安盛沪港深基本面 100,以及建信深证基本面 60ETF、泰信基本面 400。 嘉实中证锐联基本面 50ETF 于 2019-05-23 成立,短短 2 个月的时间规模已经增长到了 45 个亿, 已经是前国内所有 Smart Beta 产品中规模最大的。规模其次的是嘉实基本面 50 指数(LOF)A,该 基金于 2009 年底成立,为国内第一只基本面指数,当前在国内所有 Smart Beta 产品规中规模排 名第五位。
       
      从基金产品业绩表现来看: 嘉实深证基本面 120ETF、建信深证基本面 60ETF 自 2011 年成 立以来的年化收益最高,达到 7%以上,这两只产品当前的规模也较为可观,分别达到 12 亿和 5.5 亿。

      现有产品跟踪的指数各有不同,从跟踪指数的编制区别来看:
       
      (1)股票池选择上,中证锐联沪港深基本面 100 指数选股范围最大,为沪深 A 股以及符合港 股通条件的港股,成分股数量 100 只。中证锐联基本面指数选股范围为沪深 A 股,中证锐联基本 面 400 指数持股最多,中证锐联基本面 50 指数持股最少。深证基本面指数选股范围为深市 A 股。
       
      (2)选股因子上:基本面类策略指数的选股指标非常统一,均使用了 4 个基本面指标(营业收入、现金流、净资产、分红)合成基本面价值得分。
       
      (3)加权方法上,基本面类策略指数的加权方法均为基本面价值加权?;久娴梅衷礁叩墓?票越有可能被纳入其中,所占的权重越大。采用基本面价值加权计算,在一定程度上打破了样本市 值与其权重之间的关联,避免了传统市值指数中过多配置高估股票的现象。

      风险提示
       
      1.     因子有效性基于历史数据分析得到,未来市场可能发生较大的风格转换,建议投资者紧密跟踪 因子表现。
       
      2.   极端市场环境可能对因子效果和模型造成剧烈冲击,需进行严格的风险控制。

      文章来源:东方证券
      作       者:朱剑涛
       
       

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